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长城证券融资成本下降之路漫长货币宽松持续可期

2019-09-13 19:18:36来源:励志吧0次阅读

长城证券:融资成本下降之路漫长 货币宽松持续可期 2014-11-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

央行货币政策的总体思路仍是总量控制+结构调整,未来全面降息降准可能性较小,调低正回购利率,PSLMLF甚至LLF等新型工具有望进一步推出。

《2014年第三季度中国货币政策执行报告》首次明确指出MLF工具,市场此前争论得到确认。此前市场一直在争论说央行放水是SLF还是MLF,本次货币政策执行报告中明确指出是MLF。报告指出央行在9月和10月分别开展5000亿和2685亿MLF,期限3个月,利率3.5%,这一规模相当于一次全面降准。MLF是一种新型货币政策工具,期限长于SLF,在提供流动性的同时,能够发挥中期政策利率的作用,资金投放上,主要是引导投向三农、小微等企业,到期后可以续约这一特点能有效规范银行的信贷行为,达到调结构和降低企业融资成本的目的。

央行放水主要是为了弥补外汇占款下降造成的基础货币缺口,不是大幅增加货币总量。从央行资产负债表看,前几年央行主要通过外汇占款被动投放基础货币,但今年以来外汇占款出现趋势性下滑,截至三季度末,新增外汇占款仅8288亿元,预计全年新增外汇占款最多1万亿。考虑到财政存款历年基本稳定以及央票到期量为1240亿元,预计2014年基础货币约有1.5万亿的缺口。今年以来定向降准、PSL、MLF总共释放的流动性大约弥补这一缺口,并未释放超额流动性,从M2增速相对低迷可以看出。

三季度贷款利率未明显下滑,融资成本较高问题仍有待解决。三季度以来,央行三次下调14天正回购利率,9月开始适度下调PSL利率,且通过MLF等工具投放基础货币,货币、债券市场资金面较为充裕,利率普遍出现下行。关于企业融资成本的构成,主要包括直接融资和间接融资。(1)直接融资来看,今年以来债券和股票融资双双大幅增加,直接融资占比创历史新高,且直接融资成本有所下行。截止9月末,银行间3年期、7年期AA级企业债到期收益率分别为5、78%和6.62%,较上年末下降1.57和0.84个百分点。(2)间接融资来看,人民币贷款占社融比重明显增加,而表外融资大幅收缩,社融结构的优化有利于融资成本的降低。从贷款利率来看,货币政策执行报告中的表述主要是基于9月单月,指出9月份金融机构贷款加权平均利率为6.97%,比上月下降0.12个百分点,比上年12月份下降0.23个百分点。但从季度情况来看,三季度金融机构贷款加权平均利率较二季度上行1bp,一般贷款利率上行7bp,房贷利率上行3bp。三季度贷款利率并未如货币政策报告中提出的有所回落,引导贷款利率下行任务仍然艰巨。

央行货币政策的总体思路是“总量稳定+结构优化”,考虑到各种新型货币政策工具已基本弥补基础货币缺口,未来全面降息降准可能性较小,除非经济出现大幅下滑,但短期不会出现。下一阶段央行主要目标仍是降低社会融资成本,一方面是继续增加直接融资比例,另一方面是继续引导利率下行,利率框架可能主要是“短期利率走廊+中期政策利率”,央行主要通过公开市场操作、降低正回购利率等引导货币利率下行,但相对于短端利率,中期政策利率对降低社会融资成本至关重要,PSL、MLF甚至LLF等引导中期政策利率的新型工具有望进一步推出。

对于债券市场而言,年末面临巨额财政放款,年底前资金面相对宽松,“经济下行压力仍存+通胀较低+引导利率下行政策”这些基本面因素支持债券收益率继续下行,但考虑到债券估值因素,十年期国开债收益率已经下行较多,年内收益率继续下行的空间有限,但明年债市仍有较大空间。

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